❗️【天风电新】菲利华重点更新（2）-1210
————————————
🌟从需求看，Q布站在时间这边，使用概率大
Rubin（注意❗️说的都是rubin）的midplane、CPX和正交背板确认用Q布，Compute tray确认用二代布，#争议在Switch。

Compute侧重于HDI制程，对电子布的DK和DF要求宽松，通常用二代布即可，而switch作为高速数据交换核心，对信号完整度要求极高，需电子布DK<3.0，DF<0.002，故优先选择Q布。

Q布较二代布劣势在于1）因高纯石英纤维特性硬度高，加工过程中易断裂，良率低；2）价格在200-300元，二代布100-200元。但我们认为Q布的性能优势是二代布无法改变的，而良率和价格站在时间这边会逐步抹平，#看好Q布趋势。

🌟公司电子布业务
Q布工艺：石英砂-石英棒-熔融-软化拉丝-纤维处理-织布。
1、拉丝是核心壁垒，目前全球仅海外的圣戈班、信越和公司可批量生产，且公司设备和工艺全部自研，布局了多项专利。石英矿国内外均充足，织布依赖丰田织布机，目前直接购买有订购周期长问题，但二手市场货源充足也不是瓶颈。

2、利润分配：子公司中益科技（目前持股48%，后续有望上升）负责织布，母公司负责其他。考虑到瓶颈和难度核心拉丝，我们预计大头利润在母公司，净利率可达40-50%。

3、Q布技术起源：公司上市早期聚焦航空航天石英纤维研发， 21年收购中益科技60%股权（实际合作开始于17年），中益总工来自宏和。今年来，中益两次高管增资，上市公司未跟故股权比例下降至48%。但后续，母公司有望逐步回购高管股票，一则提升股权比例，二则完成对高管现金激励。

4、短期需求不断上修，26兑现概率逐步增大。公司此前预计12月Q布排产不到20万M，预计26年1000万米，#近期客户加单下，❗️12月上修至30万M+，26年有望上修至1200万米，价格从200-250元上修至250-300元。

#投资建议：预计26年主业6-7亿，值300亿（起涨市值），Q布按照1200万M*260元*40%净利率=12亿，给30X值360亿，合计能看760亿，较目前空间60%+。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/张童童